公司高管薪酬研究一直是公司治理中的一个大问题，至今，国内外已经积累了大量的文献。本文在此背景下，结合国内外研究的成果，对该问题进行进一步的研究，从而获得更多关于我国制造业上市公司高管薪酬与公司业绩的实证支持。文章随机选取141家我国中小型制造业上市公司连续五年的数据为样本，选取公司高管薪酬前三名的均值为高管薪酬指标，将其同公司业绩、公司规模及股权结构进行相关性分析，结果表明高管薪酬水平与公司业绩及公司规模的相关性呈上升趋势且为正相关，为上市公司制定和完善高管薪酬制度提供了经验支持。
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一、研究背景
制造业是我国国民经济的支柱产业，也是经济社会发展的重要基石。我国是一个制造业大国，改革开放至今，我国制造业从复苏阶段到如今实力雄厚，但是在飞速发展的过程中，我国的制造业也暴露出不少的问题，发展陷入困境。其中一个重要的方面就是很多公司高管的管理水平不高，从而导致企业竞争力减弱，影响企业业绩。解决这个问题的根本方法就是完善高管薪酬体系，深入了解高管薪酬和企业业绩的关系，从而使我国制造业企业在国际竞争中更具有优势。
国外对此研究的较早，McGuire等(1962)对WilliamBaumol1959年提出的命题“管理者的薪酬看上去和企业的经营规模而不是利润更相关”进行了验证。研究结果表明销售收入和高管薪酬之间正相关，验证了Baumol的设想。但是利润和高管薪酬之间并不相关。Agrawal&Walking(1994)提出了高管薪酬的决定因素有公司规模、成长性、公司业绩。
国内的研究开始于2000年前后，魏刚(2000)、李增泉(2000)研究发现，高管年度报酬与公司业绩并不存在显著的正相关关系，而张晖明、陈志广(2002)以2000年沪市593家上市公司为研究对象，得出了与李增泉、魏刚不同的观点，公司业绩与高管薪酬及持股比例显著正相关，特别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的公司业绩与高管薪酬具有明显的线性关系。张正堂(2003)分别选取309家上市公司1999年的年报数据和273家上市公司2000年的年报数据进行研究，将企业业绩、规模和董事会控制作为影响总经理报酬的因素。通过分析，得出结论：1999年企业业绩、规模对总经理薪酬水平的影响是正相关的，而2000年企业业绩、规模对总经理薪酬水平的影响是负相关的。通过对两年的样本进行比较，得出结论：企业业绩和企业规模对总经理报酬的决定作用有明显的提高。王培欣等(2006)的研究也证实中国上市公司高管人员的年度薪酬与公司经营业绩指标及公司规模之间呈较显著的、稳定的弱正相关关系。出现结论不统一的原因如下：(1)样本选取的范围不一致;(2)对高管薪酬的界定不一致;(3)对代表公司业绩的指标选取不一致。
由此看来，选择合适的样本，对中国制造业中小型上市公司当前的业绩、规模、股权结构及高管薪酬之间的关系进行分析，从而提高对企业高层管理者激励的有效性，提高上市公司的业绩，有着深刻的理论和现实意义。
二、研究设计
(一)样本的选取
数据来源：从证监会2007—2011年五年间公布的我国制造业中小型上市公司中随机选取141家企业作为研究的样本。
为确保数据的有效性、一贯性及集中性，在统计分析的过程中，遵循了以下原则：
1.年薪的披露中，选取上市公司年报中披露的金额最高的前三名高级管理人员年度报酬均值为代表。
2.董事长不是该研究的对象，但是如果董事长和总经理由同一人担任时，作为总经理考虑。
3.在相关性分析中，公司业绩指标选取净资产收益率、销售净利率、总资产净利润率三个指标作为研究标准;公司规模选取总资产、总股本为研究标准;公司股权结构选取股权集中度为研究标准。
(二)样本与数据
我们以2009―2010年中国全部A股上市公司作为研究对象。剔除零薪酬，银行、保险、多元金融等金融机构上市公司以及数据缺失的样本之后，我们得到了1657家上市公司共3314个观测值。变量的数据均来源于CSMAR数据库。
四、实证分析
我们首先观察2009―2010年间我国上市公司绩效与高管薪酬的关系(见表1)。表2的考察了高管薪酬与当年ROA的关系。结果显示，高管薪酬与当年的ROA存在显著的正相关关系。
五、研究结论与启示
本文收集了2009―2010上市公司高管薪酬数据，从回归结果说明了高管年薪对公司业绩有显著的正影响，从这一点来说，年薪确实发挥了激励作用。当然，本文还存在这很大的不足，第一高管薪酬包括货币薪酬和股权激励，然而本文只是考虑了货币薪酬，没有把股权激励考虑进去。第二，上市公司高管薪酬更依赖于会计业绩指标考核，然而会计业绩容易被认为操纵，一定程度上并不能反映公司的真实业绩。第三公司业绩具有时间效应，使用时间序列对高管薪酬进行分析可能会得到更理想的结果。
参考文献
[1]吴育辉,吴世农.高管薪酬――激励还是自利?[J].会计研究研究,2010,11:40-48.
[2]方军雄.我国上市公司高管的薪酬存在粘性吗?[J].经济研究,2009,3:110-124.
[3]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究,2000,3:32-39.
[4]李增泉.激励机制与企业绩效――一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究,2000(1):24-30.
[5]Brick,I.,Palmon,O.,Wald,J.,2006.CEO compensation,director compensation and firm performance:evidence of cronyism?[J].Journal of Corporate Finance 12,403-423.
